2026年5月8日，曾两度抨击港交所均以招股书失效告竣的户外品牌伯希和，再度向港交所递交IPO申请。与前两次大相径庭的是，此次上市主体正式改名为奔赴户外运动集团股份有限公司（以下简称，奔赴自然或伯希和），试图以全新身份冲刺“邦产户外第一股”。

　　翻看奔赴自然最新招股书，公司近三年事迹堪称狂飙式增进，营收、净利润、毛利率全线走高，完整踩中户外赛道发作风口。但光鲜财报之下，隐忧丛生，高速增进能否不断、各样隐患能否化解，成为本钱市集最大挂念。

　　据天眼查工商音讯溯源，奔赴自然主体设立于2015年。此番三度闯合港交所，最惹眼的转折，莫过于彻底离别沿用众年的“伯希和”旧有商号，正式换牌为“奔赴自然”，以全新身份迈步本钱市集。

　　回望品牌发扬脉络，“伯希和”自面世之初，便永远缭绕一层史册情绪层面的议论羁绊，因与近代著名探险者姓名重合，终年深陷民众情绪争议的议论旋涡。风云并未止步于舆情层面，更寂然演化成合乎品牌基础的字号功令悬局。

　　自2024年9月起，先后有两位自然人向邦度学问产权局提请公布三项主旨字号无效，主旨境由直指名称语义暗含负面导向，有违公序良俗规定。虽行政审查阶段邦知局作出驳回裁定，为品牌暂渡风云，但申请人并未就此作罢，继而向北京学问产权法院提起行政诉讼。截至招股书披露时点，该案仍处于审理历程，最终走向尚存变数。

　　身处IPO症结窗口期，企业采取弃用旧名、启用“奔赴自然”，既是沿用众年品牌看法的顺势迭代，亦是一场分身舆情平均与合规考量的柔性结构，正在无形间与旧有争议造成适度区隔。

　　对此，有资深商事学问产权状师外现，从专业视角来看，主旨字号拟上市企业的无形资产基石与品牌商誉命根子，更是规划存续的紧张依托。要是后续执法审理作出倒霉认定，或将触发资产重估、品牌形势受损、渠道合营承压、规划节律扰动等连锁响应，进而为上市历程蒙上一层不确定性。此番改名之举，更众是正在IPO申报节点，从品牌形势与合规口径启航生出的战术性调解，告终字号与争议字号的式子分开，弱化议论与拘押的敏锐度。但式子改名并未消解实体功令争议，原有诉讼主体、权责合联及潜正在影响照样存续，史册舆情余波、字号功能不确定性、后续案件发扬的不断披露责任，都将历久随同企业前行，亦是其上市道上无法回避的隐性考题。

　　褪去字号争议的外壳，奔赴自然递交的招股书揭示出亮眼的财政增进弧线年（叙述期内），公司规划数据统统发作，跻身邦产户外品牌增进第一梯队。营收层面，公司交易收入从2023年的9。08亿元，增至2024年17。66亿元，2025年进一步攀升至27。93亿元，三年复合年增进率高达75。5%，增速远超行业均匀程度。

　　节余端同样阐扬亮眼，净利润由2023年1。52亿元稳步增进至2025年3。56亿元，三年复合年增进率达53%；毛利率不断走高，从2023年58。2%升至2025年63。7%，正在邦产户外品牌中处于较高程度。

　　然而亮眼增速之下，增收不增利的隐患已然凸显。叙述期内，公司净利率从2023年16。7%，回落至2024年16%，2025年进一步下滑至12。7%。营收与毛利率双双走高，净利率却不断承压，意味着公司节余转化才具不竭弱化，高毛利并未真正重淀为净利润，背后用度腐蚀、运营效果下滑等题目渐渐走漏，高速增进的质地大打扣头。

　　从节余增速细分来看，增进乏力迹象更为明白。2023年到2024年净利润同比增幅高达86。3%，而2024年至2025年增速大幅放缓至25。6%，节余增进后劲明白亏损，依附渠道扩张和营销拉动的增进形式，已显露边际效应递减特色。

　　正在产物端，奔赴自然构修起了巅峰、专业职能、山系列、经典四大产物矩阵，掩盖专业爬山、户外探险、平时息闲、都市通勤等全场景需求，产物涵盖冲锋衣、羽绒服、软壳衣饰、鞋类及户外配备等众个品类。但从收入组织来看，产物聚会度极高，品类发扬首要失衡。

　　2025年，公司经典系列收入高达23。37亿元，占总收入比例到达83。7%，成为绝对营出入柱；而定位高端专业的专业职能系列收入仅2。14亿元，占比仅7。7%；山系列收入2。26亿元，占比8。1%；2025年新推出的巅峰系列收入仅333万元，简直能够疏忽不计。不难看出，公司营收高度依赖公众定位的经典系列，高端专业系列拓展乏力，产物溢价才具略显亏损。

　　从产物大类来看，打扮品类稳居绝对主导。2025年打扮收入25。46亿元，占总收入91。2%；鞋类收入1。16亿元，占比仅4。1%；配备及配饰收入1。32亿元，占比4。7%。鞋类与户外配件结构虚弱，品类众元化亏损，一朝核压服装品类际遇市集竞赛或需求下滑，公司事迹或面对直接抨击。

　　渠道结构上，奔赴自然搭修起线上DTC、电商平台、线下直营、众层分销并行的全渠道规划体例。集体来看，公司交易对线高贵量的依赖照样处正在高位。

　　叙述期内，公司线上渠道永远职掌收入主力。公司的线上发卖渠道囊括线上DTC和电子商务平台发卖。线上DTC发卖收入区分为5。74亿元、10。29亿元、14。72亿元，占比区分为63。2%、58。2%、52。7%；电子商务平台发卖收入区分为1。78亿元、3。22亿元、4。72亿元，占比区分为19。6%、18。2%、16。9%，两条线上渠道合计仍牢牢独揽近七成营收。

　　好的方面是，从数据来看，公司线下板块有必然生长势能。同期，线下发卖渠道中，线下DTC发卖收入区分为4733。4万元、1。69亿元、5。06亿元，占比区分为5。2%、9。6%、18。1%，分销商发卖收入区分为1。01亿元、2。2亿元、2。63亿元，占比区分为11。1%、12。5%、9。4%。

　　只是，鞋服行业品牌策略讨论专家、上海良栖品牌管制有限公司创始人程伟雄指出，线下渠道是品牌重淀用户、传达品牌价格、构修生存办法场景的主旨体验平台，也是划分“线高贵量品牌”与“实体消费品牌”的症结。伯希和线%，本色仍是一个“抖音、淘宝孵化的线上品牌”，缺乏线下运营才具，用户黏性低，流量依赖度高，这种渠道组织或难以支持企业历久可不断发扬。

　　跟着营收扩张，公司存货领域不断暴涨，周转效果大幅恶化，成为庞大规划隐患。叙述期内，公司存货金额从2。38亿元飙升至8。7亿元，三年增幅超265%；存货周转天数从189天增至264天，增幅达40%，远超行业合理周转程度。

　　高库存随之带来大额减值压力，叙述期内，公司存货减值吃亏区分为1690万元、3420万元、5270万元，逐年大幅攀升。户外衣饰具有明白季候性和样子迭代性格，高库存不光占用豪爽营运资金，还面对落后滞销、不断减值的危害，若后续去库存不足预期，将进一步抨击利润与现金流。

　　期内商业应收款子同步急速增进，区分为1。04亿元、2。32亿元、4。59亿元，应收周转天数从31天拉长至45天，回款周期不断拉长。下逛渠道赊销领域扩展，资金回笼速率变慢，坏账危害随之加添，进一步加剧公司资金占用压力。

　　从欠债端来看，期内活动欠债从2。87亿元增至8。72亿元，非活动欠债仅297。5万元、1936。3万元、3026。5万元，总欠债从2。9亿元攀升至9。02亿元，欠债以短期规划性欠债为主，偿债压力聚会。

　　现金流层面，公司规划营谋现金流震撼较大。招股书显示，2023年至2025年，奔赴自然规划营谋现金流净额区分为1。31亿元、-3051。7万元、2。45亿元。

　　公司于招股书外现，2024年规划营谋所用现金净额为3051。7万元，重要为同年的除税前利润3。5亿元，鉴于2024年录得规划营谋现金净流出，公司安放实践一系列旨正在晋升运营效果及改正现金流阐扬的程序，囊括但不限于以下方面：巩固库存与供应链管制、优化信用与收款计谋、优化信用与收款计谋、巩固供应商互助机制、巩固预算节制与本钱管制。

　　从供应链端来看，叙述期内，公司向五大供应商采购额区分为1。93亿元、4。86亿元、5。18亿元，区分占年度采购总额29。4%、37。4%、24。9%，2024年供应商聚会水平大幅攀升。个中最大供应商采购额区分为5666。5万元、1。64亿元、1。76亿元，占比8。7%、12。6%、8。5%，简单供应商影响力谢绝小觑。

　　正在供应商聚会度偏高的底子上，招股书还进一步披露公司存正在供应商与客户身份重叠的格外状况，令供应链与交易往复合联更趋纷乱，也无形中加大了合系买卖、便宜输送等潜正在合规危害。

　　据招股书显示，供应商A与头部电商平台客户E为统一主体，系邦内著名线上搬动商务上市公司。该主体对公司兼具双重身份：位列前五大供应商供应广告、实行及软件任职；行为前五大客户采购公司户外衣饰、鞋履及配备产物。叙述期内，公司向供应商A的采购金额区分为5666。5万元、1。39亿元及1。76亿元，区分占相应年度采购总额的8。7%、10。8%及8。5%。而2024年和2025年，公司发卖给头部电商平台客户E的收入功勋区分为1704。9万元、3384万元，占当期总营收的0。9%及1。2%。

　　针对上述供需重合形势，招股书作出注释，局部买卖敌手虽附属分歧法人主体，但同属一个集全体系，两边交易板块各有重视；同时公司也存正在局部终年前五客户同步兼任营销类供应商的情状，双向买卖重要环绕品牌营销任职睁开，且悉数采购、发卖均按市集化公道条件独立磋商、互不捆扎，毛利率也与同类合营客户依旧邻近程度，集体买卖具备贸易合理性。

　　供应链聚会度高叠加供需身份重合的配景下，公司采购组织同样体现高度聚会特色。期内采购本钱区分为3。61亿元、6。81亿元、9。66亿元，占发卖本钱比例终年保护正在95%以上；个中制品采购本钱从4664万元飙升至4。24亿元，占发卖本钱比例从12。3%升至41。7%，代工采购占比大幅晋升，进一步放大供应链牢固性与品控危害。

　　供应链隐患除外，奔赴自然还体现高营销、低研发的失衡发扬式样，巨额营销开支吞噬利润，研发进入首要亏损，手艺革新才具虚弱，难以修筑历久竞赛壁垒。

　　营销端，公司发卖及分销开支三年激增282%，从2023年2。77亿元增至2024年5。87亿元，2025年更是高达10。59亿元。用度占比同步攀升，从2023年30。5%升至2025年37。9%，意味着公司每制造100元营收，就有近38元进入营销与渠道分销。依附广告投放、网红合营、直播带货、线下营谋赞助等烧钱形式拉动增进，并非可不断发扬途径，也直接压缩净利润空间。

　　反观研发进入，与营销开支造成天悬地隔。叙述期内，公司研发开支区分为1980万元、3150万元、7400万元，占营收比例仅为2。2%、1。8%、2。6%。

　　程伟雄外现，此刻邦内打扮更加是户生手业一般存正在重营销、轻研发的近况，众半企业研发进入占比偏低，且众中断正在样子微调层面，缺乏面料、纱线、主旨成效等底层手艺的真正革新，属于“伪研发”。

　　他指出，行业已从代价、样子竞赛迈入手艺价格竞赛阶段，品牌念要跳出同质化内卷、告终高端化溢价，必需深耕上逛底子资料研发，聚焦防水、透湿、轻量化等专业户外成效，同时跟进环保面料等行业趋向；并夸大研发才是品牌历久护城河，不行依赖流量营销堆砌，应联动资产链协同革新、借助数字化洞察需求，正在争持自决手艺重淀与工艺升级的同时，夯实产物力与历久发扬基础。

　　研发短板叠加供应链弱势，还源于公司轻资产代工形式的天分限定。奔赴自然无任何自有出产工场，总计产物均依托外部委托缔制商代工出产，截至叙述期末合营代工场达155家。这种形式虽能消重固定资产进入、矫健扩产、节制出产本钱，但也埋下致命品控隐患。

　　招股书及公然音讯显示，公司产物众次被拘押部分抽检不足格。2021年旗下冲锋衣因轮廓抗湿性不达标，被邦度市集监视管制总局传递；2025年一款户外帐篷被抽检防雨项目不足格，与胀吹的防泼水、防渗水职能首要不符。

　　其它，消费者投诉频发。截至2026年6月1日，黑猫投诉平台检索“伯希和”词条显示累计309条投诉，257条已恢复，232条已实现。个中涵盖填充物克重不符、logo零落、配件质地瑕疵等诸众题目。正在全代工形式下，公司对出产合节管控力度一有亏损，品控体例破绽将会极端明白，历久或损害品牌口碑，限制高端化的升级。

　　奔赴自然正在IPO筹划症结期，频仍宣派股息。2024年6月公司分红1061。1万元，2025年3月分红4200。8万元，2026年2月再度宣派1。01亿元股息，三轮合计分红约1。54亿元。

　　股权组织方面，刘振、花敬玲伉俪合计持股63。17%，为绝对实控人。按持股比例测算，2024年至2025年两轮分红，刘振、花敬玲伉俪可斩获约3300万元；若2026年1。01亿元股息全额发放，伉俪分红金额将超6300万元，累计合计分红贴近1亿元。上市前夜大领域突击分红，将规划利润提前套现，留给上市公司的留存收益裁汰，倒霉于后续交易扩张与资金贮藏，也激励市集对中小股东便宜保护的质疑。

　　同时，叙述期内，公司高管薪酬大幅异动，推广董事、总裁兼首席推广官马雨彪薪酬从2023年241。5万元，飙升至2025年2126。7万元，两年增进近8倍。拆解薪酬组织可睹，巨额增幅并非根基工资上涨，重要源于1874。2万元以股权结算的股份嘉奖开支。

　　正在公司仍处于IPO筹划、事迹依赖营销驱动的配景下，高管高额股权嘉奖激励市集争议，薪酬增速远超利润增速，薪酬合理性与公司管制榜样性备受质疑。

　　上市前，公司已实现两轮融资，投资方阵容华丽，囊括腾讯、启明创投、革新工厂、金沙江创投等著名机构，以及安徽、青岛两地邦资。个中腾讯正在2025年以3亿元认购股份，持股10。7%，跻身第四大股东。华丽机构站台彰显本钱认同度，但也对公司上市后的估值与事迹增进提出更高央求。

　　不光如斯，公司存正在众项合规隐患。社保及公积金方面，期内供款差额区分为780万元、1130万元、1760万元，不断欠缴。遵循干系原则，主管部分可责令补缴、按日加收0。05%滞纳金，还可处以1至3倍罚款，存内行政科罚危害。

　　物业租赁层面，截至招股书披露日，公司24处线下门店及员工宿舍租赁物业，未赢得完美合法的悉数权证据，出租方存正在转租无权危害，租赁允诺或被认定无效，随时面对被迫迁居、门店合停的危害，影响线下规划结构牢固性。（港湾财经出品）返回搜狐，查看更众？